业绩暴增695%，减肥药隐形冠军，打开国际化市场空间

　　

医药股过去四年连续下跌，很多人跌怕了，但任何事情都是物极必反，在普遍悲观的时候，其实有很多被错杀的机会。前几天我们分析了兴齐眼药，今天我们分析的公司比兴齐药业更好，空间更大，股价四年没有涨，一季度业绩暴涨，显示公司已经从国内集采冲击中突出重围，面向海外市场打开第二成长曲线，未来三年营收预计年复合增长率达50%以上，目前市场没有反映公司的真正价值。

一， 主业分析

其实几年前我们分析过这个公司，那时候公司没有出成绩，加上那时候医药股被集采压制，所以在市场炒作一波后很快熄火了，但是现在情况完全不同了。

公司产品分为原料药和制剂，主要是面向减肥药和糖尿病市场，公司的业务模式是这样：

1 和海外医药巨头合作，向巨头提供原料药

2 合作开发糖尿病+减肥药制剂，并通过巨头向海外市场销售。

公司的产品品类名称叫做GLP-1，产品有二类：利拉鲁肽注射液，以及司美格鲁钛（统称多钛药物），都可以用于减肥和糖尿病治疗，病理是差不多，都是控制糖在体内的生成，但需要分别做临床试验。

海外医药巨头采购公司原料药主要用于减肥药和糖尿病，原料药已经出口到20多个国家，而制剂已经在90多个地区销售。

国内市场方面，减肥药还没有在国内市场获批，但司美格鲁钛减肥药适应症已经在2022年申请国内上市，目前在做临床三期，而海外市场主要和海外医药巨头合作进入。

24年报，二个主要收入：原料药收入2.599亿，毛利率73.9%，制剂收入2.47亿，毛利率48%。

24年海外收入同比增长189%，达3.23亿，海外市场占总营收比达到50%，其中2.19亿是原料药销售，海外制剂订单达到1.03亿。

一季度，公司营业收入3.1亿，同比增长106%，净利润增长595%，达到6987万，一季度海外收入达到55%，其中美国市场占海外市场70%。

业绩爆炸式增长主要是因为利拉鲁肽注射液在海外放量突破，利拉鲁肽在海外是作为仿制药出现，成本比海外同类低30%，25年1月份，已经向美国合作方发货140万支。

目前利拉鲁肽主要用于糖尿病，和美国Hikma公司合作，利拉鲁肽仿制药订单收入达3.38亿，并获得Hikma4500万预付款。

而国内市场虽然受到集采影响，但公司通过调整产品线，25年一季度营收1.4亿，同比增长15%。

二 ，市场空间

25年国内多肽药物市场规模1128亿元，年复合增长率16.1%，2030年预计突破2000亿元。当前公司市场份额3%。司美格鲁钛如果在国内市场获批，市场份额有希望提高到5-8%。

25年GLP-1类药物全球市场规模283亿美元，年复合增长率16.6%，但如果同时进入减肥市场，规模更大，2030年会达到770亿美元，年复合增长率达到36%.

二， 竞争方面

国内已有华东医药，信达生物有同类产品布局，但公司凭借国际化质量认证还是有比较大的优势，司美格鲁钛已经通过美国FDA备案。

产能方面，武汉基地产能计划扩张到5-10吨一年。

三， 未来空间

一季度业绩说明海外订单开始兑现，预计25年营业收入12亿，净利润3-4亿之间，2026年之后，如果国内司美格鲁钛获批，营收有希望达到50亿，未来三年，公司营收有希望实现50%的年复合增长。

国际上创新药PE给到50倍到80倍，比如国际医药巨头礼来75倍PE，诺和诺德45倍PE，公司25年净利润预计3亿，但现在市值是121亿，动态PE40倍。

如果按照50-60倍PE估算，今年市值应该在150亿240亿之间。

再看股价，22年12月股价高点为24元，目前是13元，这几年一直横盘震荡，尽管过去三年公司业绩都是处于亏损状态，最高峰的22年和23年，分别亏损3.7亿，5.1亿，但是股价没有深跌，就是因为资本市场对他的业务有预期，目前公司业绩放量，证明公司产品终于成功。

筹码结构，集中度13.6%，平均成本13.4元，股价目前13.79元，这种筹码结构上方抛压比较轻，近期周换手率180%，量能显著放大，短期可能打开上涨空间。

为什么前面提到公司比兴齐药业更好，因为

第一， 市场空间更大，减肥+糖尿病市场空间全球近1000亿美元，而近视眼滴眼液国内市场空间300亿。阿托品渗透率每提升1%，带来大概3亿营收，而GLP-1原料药市场占有率每提升1%，带来20亿营收。

第二， 竞争方面，公司压力更小，因为面对的是海外市场，有巨头合作，兴齐药业有同类竞争对手产品上市，以及角膜塑形眼镜的竞争。

第三，公司营收翻倍增长，高于兴齐药业，二者市值，PE差不多，但减肥药+糖尿病市场想象力更大，尤其司美格鲁钛如果在国内市场获批，空间会迅速打开。

四，财务状况

公司货币资金5844万，但短期借款6.35亿，长期借款3.56亿，资金压力很大，主要是过去多年亏损，又需要做研发，所以一直是借款度日，去年利息支出1.06亿，利率算下来近10个点，非常高，财务风险还是比较大。

研发费用，去年8800万，对应去年营收5.9亿，研发收入比15%，还是很高的。

盈利能力指标

毛利率58.6%，比去年提高近二个百分点，净利率22.4%，去年是-30%。

经营性现金流，去年提高4760%，一季度继续提供166%。

净资产收益率，过去三年都是负数，一季度提高到11.39%，提升709%。

这些数据说明公司扭亏为盈，迎来了收获季节。

风险提示，因为公司资金压力大，实控人有大量的股权质押，股价能否持续上涨，需要看二季度，三季度，逐季业绩验证。

特别说明，本文只作为投资分析，知识分享，不作为任何人的投资依据，投资风险自担。